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水井坊:帝亞吉歐再度要約收購,彰顯長期信心
來源: | 作者:yunfeijiuye | 發布時間: 2019-03-04 | 325 次瀏覽 | 分享到:
公司今日公告,實際控制人帝亞吉歐擬以要約方式將其持股比例從當前60.00%提高至最多不超過70.00%。帝亞吉歐加碼彰顯對公司長期價值的信心,公司19年換擋前行,仍可降速穩增。結合前期業績預告、我們對行業盤整期應將短暫的判斷以及水井坊全國化擴張的潛力,我們略調增18-20年EPS預期至1.19、1.41和1.78元,維持“強烈推薦-A”評級。


報告正文

事件:

公司今日公告,實際控制人帝亞吉歐擬以要約方式將其持股比例從當前60.00%提高至最多不超過70.00%,要約價格45/股,較本次要約收購公告前30個交易日平均價格溢價40.05%,較2019226日收盤價溢價19.33%

評論:

1、帝亞吉歐連續加碼水井坊,彰顯長期發展信心,當前要約價格更具性價比。

帝亞吉歐188月已以要約收購方式將其對水井坊控股比例從39.71%提升至60.00%,當時要約價格62/股收購,較要約公告披露日625日收盤價溢價22.63%。帝亞吉歐當前擬再度以要約收購方式提升其持股比例,我們認為一是其在全球范圍內對中國次高端白酒行業的長期看好,以及對水井坊品牌經營的長期發展信心,帝亞吉歐18財年(截止186月最新財報)內生收入增長5.0%,內生經營利潤增長7.6%,水井坊同期經營成長性表現更為突出,次高端白酒價格帶未來數年仍處于穩健擴容的紅利期,水井坊全國化擴張潛力充足,此為帝亞吉歐連續加碼的旗下優質資產的本質原因;二是行業換擋期導致去年下半年市場預期回落,公司當前股價已大幅低于去年要約價格,當前時點對長期優質資產的股權連續吸納性價比更顯充足。

2、18年降速穩增收尾,19年春節反饋打消負增長悲觀預期。

公司前期發布業績預告,18年收入業績分別約28.2億元和5.8億元,分別同比增長38%73%左右,推算18Q4單季收入6.81億元,增長18%左右,業績1.17億元,增長27%左右,季度增速環比繼續回落,仍維持穩健增長態勢。市場前期擔憂行業增長失速,19年春節渠道調研反饋行業動銷平穩,打消市場對行業負增長的悲觀預期,水井坊春節動銷仍保持穩健正增長,公司節后價格體系管理和淡季庫存梳理將是決定今年增長幅度尤為關鍵一環。

3、國際化管理體系與本地化經營模式融合程度將決定水井坊長期成長高度。

次高端價格帶空間擴容與競爭加劇并存,我們認為水井坊品牌拉力與管理規范性形成其競爭優勢。當前看公司在銷售體制規范化與適度放權平衡、及英雄薈等數字化體系本土化執行落地等方面仍有改善空間,長期看國際化管理體系與本土化經營模式融合程度,將決定其全國化擴張進度和成長高度。另外值得關注的是,井臺瓶包裝自面世以來在消費者心智中具備獨特印象,包裝變更上建議考慮消費者接受期限與程度。

4、核心市場擴張潛力充分,維持“強烈推薦-A”評級

帝亞吉歐加碼彰顯對公司長期價值的信心,公司19年換擋前行,仍可降速穩增。結合前期業績預告、我們對行業盤整期應將短暫的判斷以及水井坊全國化擴張的潛力,我們略調增18-20EPS預期至1.191.411.78元,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:需求回落、價格體系失控、競爭加劇。
參考報告

1、《水井坊(600779)—增速回落,換擋前行》2018-10-24

2、《水井坊(600779)—業績符合預期,次核心市場表現搶眼》2018-07-25

3、《水井坊(600779)—利潤率站穩20%,高增長可看全年》2018-05-01

4、《水井坊(600779):發貨動銷兩旺,增長后勁十足——2018春季糖酒會見聞之四》2018-04-08




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